方法与数据
所有数字都来自美国证券交易委员会（SEC）的公开申报，由程序整理；每一份原始申报都有链接，你可以自己验算。
这个网站在做什么
我们把一群价值投资者（本站称“价投巨人”，简称“巨人”）每个季度向 SEC 申报的 13F 持股合起来看：大家共同押注哪些公司、本季往哪个方向移动、长期趋势怎么变。重点是“整体”，不是追着某一个人的单笔买卖。
13F 是什么
- 美国《证券交易法》第 13(f) 条规定：对 1 亿美元以上“13(f) 证券”有投资决策权的机构投资管理人，每季度结束后 45 天内要向 SEC 申报 Form 13F；期限遇周末或假日顺延到下一个工作日。
- 申报的是季末那一天的多头持股：公司、股份类别、股数、市值。13(f) 证券主要是在美国交易所挂牌的股票（包括在美国挂牌的外国公司 ADR）、封闭式基金与 ETF，以及部分可转换公司债、期权与认股权证。
- 看不到的：做空仓位、现金、一般债券、只在外国交易所交易的股票（例如只在香港或东京挂牌的股票）、开放式基金、私人公司，以及季中的买卖时间点与价格。
- 经理人可以向 SEC 申请把部分持股暂时保密，最长一年；这些仓位会晚一点用修正申报补出，或一直不出现。
- 官方说明：SEC《Form 13F 常见问答》、17 CFR 240.13f-1。
名单怎么来
- 一句话：价值或品质取向有公开出处、持续申报、以股票为主、投资组合看得出信念的人，才列入整体统计。
- 四条用数字检查的门槛：近 8 个季度持续申报、股票仓位至少 1 亿美元、期权不到一半、持股不超过 150 只而且前十大至少占四成；再加上风格判断。
- 名单每季度照同一组规则重算，上限 60 位、不硬凑。完整规则与 84 位候选人的判定表见选人标准。
每个数字怎么算
| 数字 | 怎么算 | 估计？ |
|---|---|---|
| 占投资组合 | 这家公司的季末市值 ÷ 这位巨人全部股票的季末市值（不含期权） | 否 |
| 持有人数 | 本季持有的巨人人数；同一家公司的不同股份类别算一人 | 否 |
| 综合权重 | 每位巨人投资组合中这家公司的比重加总 ÷ 当季列入统计的巨人人数（每位巨人算一票） | 否 |
| 季末价 | 13F 申报的季末市值 ÷ 股数，约等于季末收盘价；多位巨人持有时取中位数 | 否 |
| 季初价 | 上一季的季末价（已按拆股调整） | 否 |
| 估计成交价 | （季初价＋季末价）÷ 2 | 是 |
| 估计交易金额 | 股数变动 × 估计成交价 | 是 |
| 估计平均成本 | 每次增持股数 × 估计成交价的加权平均；减持不改变成本 | 是 |
| 相对成本 | 季末价 ÷ 估计平均成本 − 1（不含股息） | 是 |
| 仓位调整幅度 | 股数变动 × 季末价 ÷ 这位巨人季初与季末投资组合总值中较大的那个（百分点） | 否 |
| 净买家比例 | 估计买入多于卖出的巨人 ÷ 列入统计的巨人 | 是 |
| 净投入率 | 本季估计净买入 ÷ 上季投资组合；“净投入率中位数”取所有巨人的中位数 | 是 |
| 换手率 | 买入与卖出较小的一方 ÷ 平均投资组合 | 是 |
| 前十大集中度 | 前 10 大持股的比重合计 | 否 |
| 重叠度 | 每家公司取“这位巨人的比重”与“综合权重”较小者，再加总 | 否 |
每个名词的白话说明见术语表。
为什么只用季末价
- 每日股价要向数据商购买授权；13F 本身就有季末市值与股数，相除就是季末价，不必另外买。
- 好处：没有授权问题；每个数字都能回推到 SEC 原始申报，读者可以自己验算。
- 代价：没有即时或每日价格，也看不到季内的最高价与最低价。“现在”一律指最新一季的季末价，页面上会写明日期。
- 13F 只说“本季有买”，不说哪一天、什么价钱，所以用季初价与季末价的平均来估计。季中股价大起大落时，估计会偏离实际。举例：季初 100 元、季末 120 元，估计成交价是 110 元；如果巨人其实是在季中跌到 80 元时买入，实际成本比估计低很多。
- 少了一端价格时只用另一端：清仓那个季度若已没有任何巨人持有、查不到季末价，就只用季初价；买入那个季度若上一季没有任何巨人持有、查不到季初价，就只用季末价。专题“巨人成绩单”的个案，另用其他机构的 13F 补上或核对这类价格。
数据质量怎么处理
- 金额单位：2023 年 1 月 3 日以前的申报以“千美元”为单位，之后改成“美元”；也有申报人写错单位。程序用同一位申报人前后季的总额与股价交叉比对，判断不出来的那份申报就不用。
- 修正申报（13F-HR/A）：“补充新持股”的修正并入原申报；“整份重报”的修正取代原申报；只重报一部分的，逐笔合并。
- 拆股：先用公司自己向 SEC 申报的拆股比例（XBRL 财报数据）；没有申报数据的，从多位巨人股数同时同比例跳动、股价反向变化判断，确认后才调整；有疑义的个案（例如 ADR 换比例）查公司公告，写进人工修正并附出处；无法确认的仓位不放进买卖与收益类统计。
- 换证券编号：公司改名、迁册、合并或换股时，证券编号可能改变；同一批持有人移到新编号、股价接得上、公司名称相同时，当成同一只股票串接；换股比例不是一比一的，依公司公告的比例（例如 MeadWestvaco 1 股换 WestRock 0.78 股）。
- 债券与期权：申报人偶尔把可转债、公司债或期权写成“股数”；依证券类别名称（NOTE、DEBT、CALL、PUT 等）排除，只算股票。
- 资金转移不算买卖：持股表整份空白的那个季度当作没有数据，不当成“全部卖出”；资金交给其他经理人或退还客户造成的变动（比尔·
米勒 2023 Q2、Samantha McLemore 2023 Q2、William von Mueffling 2026 Q2），在那位巨人的页面照实列出并标“资金转移”，但不计入资金流向、净投入率与本季排行。 - 同一家公司的不同股份类别：例如 Alphabet 的 A 股与 C 股、波克夏的 A 股与 B 股，合并成一家公司计算；换股份类别不算买卖。
- 1999–2013 年的纯文本申报：2013 年第二季以前的持股表是纯文本，由程序逐行解析；约 74% 的申报解析后与申报封面的总额相符，对不上的多半是封面本身的错误或非 13(f) 证券。
- 算不出来就不算：无法确认是否拆股、可能只是换编号的仓位，不放进收益类统计，并列入人工检查清单。
什么时候更新
- 每季度申报期限过后更新；最新一季还在申报期内时，整体数字会标“初步”。
- 巨人们陆续申报，同一季的数字可能因为晚到的申报或修正申报而改变。
自己验算
每位巨人的页面都有每个季度 SEC 原始申报的链接。季末价＝申报里的市值 ÷ 股数，可以直接对照。
限制
- 幸存者偏差：名单是今天依规则挑出的；早年就关门、或后来不再被视为价值投资者的经理人不在名单里，越早的年份越明显。
- 延迟：13F 在季末后最多 45 天才公布；你看到的时候，巨人可能早已换了仓位。
- 估计：成交价、交易金额、成本与收益都是估计值。
- 不是全貌：13F 只看得到美国上市股票的多头仓位。